股票最大杠杆 芒果超媒(300413)：Q2业绩符合预期 下半年望持续改善
机构：国泰君安
研究员：陈筱/陈俊希/李芓漪
本报告导读：
公司Q2 业绩符合预期，其中会员业务量质齐升，广告业务保持稳步复苏趋势，运营商业务短期承压，新业务发展向好，Q3、Q4内容储备丰富，业绩有望持续改善。
投资要点：
Q2业绩符合预期，Q3、Q4 有望持续改善。考虑到电视大屏行业治理期间，公司运营商业务中的增值业务在短期内会受到一定影响，而与此同时，公司主业及新业务出现边际改善，我们调整2024-2026年EPS 至1.08/1.32/1.5 元(前值为1.12/1.25/1.45 元)，给予2025 年25X PE，维持目标价33.3 元，维持“增持”评级。
事件：8 月21 日，公司发布2024 年半年报，24H1 实现总营收69.6亿元，同比增长2.5%；实现营业利润12.3 亿元，同比增长2.2%；实现归母净利润10.6 亿元，受企业所得税优惠政策变化的影响，同比下滑15.5%，业绩符合预期。
会员业务量质齐升，广告业务保持稳步复苏趋势，新业务发展向好。
24H1 会员收入达24.9 亿元，同比增长26.8%，一方面，优质剧综有效拉动会员数量增长，代表综艺如《歌手2024》、《乘风2024》，代表剧集如《与凤行》、《欢乐家长群》；另一方面，公司持续创新会员权益体系以稳步提升会员ARPPU 值。24H1 广告收入达17.2 亿元，同比下滑3.9%，下滑幅度显著收窄，公司将持续通过稳定头部客户投放预算、拓展新客户等举措夯实广告业务。新业务方面，金鹰卡通利润总额同比增长约15%，小芒电商GMV 达66.5 亿元，同比增长近50%，同时减亏近四成。此外，公司在出海布局上初见成效，芒果TV 国际APP 海外下载量已突破1.9 亿次。
Q2 稳住高基数压力，Q3、Q4 内容储备丰富，业绩有望持续改善。
23Q2 公司上线4 款重点综艺《声生不息·宝岛季》、《乘风2023》、《青年派计划》、《全员加速中》，而24Q2 主要综艺为《歌手2024》、《乘风2024》，在23Q2 基数较高的情况下，24Q2 公司收入仅同比下滑1.5%。往后看，2 款重点综艺《披荆斩棘4》、《花儿绽放·乡村季》分别于8 月3 日、8 月8 日上线，为24Q3 内容奠定基础；《声生不息·港乐季2》、《舞蹈狂花》等重点综艺有望于24Q4 上线，以上两个季度较2023 年而言均有增量内容产品，因此我们认为下半年业绩有望持续改善。
风险提示：内容口碑不及预期，会员增长不及预期。
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