高杠杆投资 北新建材(000786)：一体稳增 两翼齐飞
机构：海通证券
研究员：冯晨阳/申浩
投资要点：
事件：公司发布2024 年中报，2024 年上半年公司实现营业收入约135.97亿元、同比增长约19.25%，实现归母净利润约22.14 亿元、同比增长16.79%，扣非归母净利润约21.59 亿元、同比增长16.99%。单二季度实现收入76.53亿元、同比增长15.39%，归母净利润13.92 亿元、同比增长7.03%，扣非归母净利润13.68 亿元、同比增长7.96%。
点评：
答：南海仲裁案本质上是一场披着法律外衣的政治闹剧。菲律宾违背同中方通过双边协商谈判解决南海有关争议的共识，违反《南海各方行为宣言》有关由直接相关当事国通过协商谈判和平解决争议的规定，滥用《联合国海洋法公约》争端解决机制，无视中方所作的排除性声明，执意对中方提起南海仲裁案。所谓的仲裁庭越权管辖、枉法裁判，所作裁决非法、无效。中国不接受、不参与仲裁，不接受、不承认所谓裁决，更不接受任何基于该裁决的主张和行动。中方这一立场得到100多个国家的支持、理解。许多国际权威的法学专家和学者对仲裁裁决提出批评和质疑。
检察官办公室称，罪犯卡洛斯·安古洛（别名“隐形人”）在厄瓜多尔一所监狱中协调了暗杀行动，并通过视频向另一人下达了暗杀指令。另一名主犯劳拉·卡斯蒂略则负责为持枪者提供摩托车和金钱等后勤支持。2人均被判处34年8个月监禁。此外，对主犯和共犯的判决中包括向比利亚维森西奥家人赔偿10万美元。
石膏板龙头地位稳固、盈利能力保持强势，龙骨稳健发展。2024 上半年房地产销售、投资、竣工仍在同比下行通道，然公司仍实现石膏板收入73.03 亿元、同比增长4.05%；需求虽然疲软，然公司凭借强大的竞争优势，石膏板毛利率同比提升1.18pct 至39.62%，盈利能力保持强势。
24H1 龙骨实现收入约12.73 亿元、同比增长4.06%，增速与石膏板匹配，毛利率同比提升1.48pct 至21.22%，龙骨业务保持稳健发展态势。
防水、涂料快速发展，初见两翼齐飞。
公司防水2024H1 表现亮眼：24H1 卷材实现收入17.09 亿元、同比增长32.4%，防水涂料实现收入3.67 亿元、同比增长31.9%，我们认为在新开工大幅下滑的背景下，北新防水收入增速较快；更为难得的是卷材毛利率仅同比下滑1.51pct 至19.31%，我们测算防水涂料毛利率约为31%，表现不俗；防水24H1 实现1.33 亿元的净利润、净利率约5.7%。
涂料业务24H1 实现收入14.98 亿元、毛利率31.5%、净利润1.32 亿元，净利率8.8%，我们认为涂料业务在收购嘉宝莉后已初步迈上正轨。
现金流充沛，分红比例提升。2024H1 公司经营性净现金流入20.41 亿元同比2023H1 的12.76 亿元大幅增长。2023 年公司提高分红比例至约40%，加大回馈股东力度。
维持“优于大市”评级。公司主业稳健增长、初见“两翼”齐飞，我们预计2024~2026 年归母净利润分别为43.84、46.78、49.46 亿元，给予公司2024年14-17 倍PE，对应合理价值区间36.26~44.03 元，维持“优于大市”评级。
风险提示。需求超预期下滑，石膏板新增产能超预期，并购整合进展慢。
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